文｜李小霞

编辑｜乔芊

在AI饰演互联网大厂营业主角的一季度
，拼多多的心思并不在此。

它有太多的事情需要应对。之于主站
，拼多多要守山河
，通过加大津贴力度
，来维持平台的价钱竞争力；之于跨境电商
，它要在关税的刀口下寻找更好的生涯方法。

重重压力下
，拼多多该季度营收、利润再次双miss。

这样的时势早在去年二季度电话会上就已经被高管强调：随着营业规模扩大及新挑战的泛起
，增添速率的放缓是不可阻止的。

不过
，放缓的速率照旧出人意料。今年一季度
，拼多多实现营收957亿元
，同比增添只有10%。市场只管对该季度的预期已经不高（预期营收1016亿元）
，现真相形照旧miss了近60亿
，营收已经一连三个季度缺乏预期。

虽说前几个季度
，自我比照下
，拼多多的增添已不似已往凶猛
，但安排到行业里
，依然称得上优异
，上一年Q4的增速还在20%以上。现在几近个位数的增添
，意味着拼多多优于偕行的增添故事也落下帷幕。

更大的震撼则是来自利润的大幅下跌。

该季度拼多多谋划利润为161亿元
，相比去年同期下降38%；净利润147亿元
，同比下降47%。

业绩也并非全是坏新闻。其主站广告收入487亿元
，同比增添15%
，凌驾市场预期的480亿元。但从趋势来看
，增速照旧在一直放缓
，创近几年来新低。

这或许与拼多多关于商家的津贴返现等帮助行为有关。一位拼多多黑标商家算了一笔账：商家妄想投入100元现金做推广
，若是账户里尚有拼多多津贴的20元返现可用
，那么商家可以选择将这20元返现加上100元现金
，总共120元投入到推广中。这样
，相当于商家用100元现金投入
，却获得了120元现金投入才华带来的GMV增添效果。

这使得平台爆发的GMV所对应的现实广告现金收入（100元）低于无返现情形下爆发一律GMV所需的现金投入（120元）
，最终体现为平台广告变现率的下降。

虽然说该季度业绩外貌上看不尽人意
，深入来看
，并非谋划出了大问题
，而是拼多多的自动战略选择
，要眼前的利润照旧保住久远的规模
，谜底不言而喻。电话会上治理层体现
，虽然这将在短期内
，甚至在相当长的一段时间内
，对拼多多盈利能力造成压力
，但从恒久看
，这些投资是值得的。

而投资者们选择用脚投票。财报宣布当日
，拼多多盘前跌超20%。

上一次暴跌还要回溯至「缺乏预期」的始点
，去年二季度
，因业绩低于预期
，拼多多盘前跌幅抵达18%
，而随后财报会上治理层关于「未来几年不会举行回购或分红」的“强硬”亮相
，使得盘中跌超30%
，创自2018年上市以来的最大跌幅。

「自断」财路

价钱优势作为拼多多的立身之本
，一直在遭受冒犯。

最为汹涌确当属从2023年底到2024上半年时代各家电商平台掀起的围剿
，阿里、京东、抖音电商等都将价钱力作为主要战略向拼多多提倡抨击战。厥后
，这场肉搏战最终以各家调解战略偏向画上句号。

更大的挑战随之而来。2024年三季度国家推行“以旧换新”津贴（笼罩家电、3C等）
，拼多多因模式差别处于劣势之中。

此次电话会上
，治理层也坦言
，在国补盈利上拼多多的3P模式袒露出一些先天缺乏
，这也影响了平台商家在一定类目中的价钱竞争力。

为此
，今年一月起
，拼多多借用“国补”这个心智
，上线了“国补专题页”
，自己下场津贴商家。现在“国补”频道已经笼罩20多个省份。别的
，平台还将对标国补的价钱力度
，将津贴规模扩大到日用百货等类目。

这或许是拼多多该季度营销用度暴增、利润暴跌的缘故原由之一。

今年一季度拼多多销售和市场用度抵达334亿
，同比增添43%
，远超市场预期的289亿元。而这些钱正是用来做了用户及商家津贴。一位用户比照了拼多多与某平台的iPhone手机
，前者能够做到比后者国补的价钱还要低一些。

回到营收上
，此次缺乏预期主要在于生意效劳收入miss
，为470亿元
，同比增添6%
，比预期542.3亿元少了70多亿。平台对商家减免佣金、手艺效劳费是其中缘故原由之一。

从去年以来
，拼多多就退出了一系列针对商家的“百亿减免”等政策
，官方数据显示
，阻止今年3月份
，“百亿减免”累计为超万万的商家实现提质增效
，仅“推广效劳费退返”一项就为商家每年降本数十亿。

今年该政策进一步升级为“千亿帮助妄想”。拼多多治理层在电话会上体现
，千亿帮助不是一个口号
，而是真金白银投入。

拼多多集团董事长、联席CEO陈磊将对商家的支持妄想
，视作本季度利润下降更为焦点的因素
，“我们将对商家的焦点支持妄想视为恒久投资。虽然它们在财务上被计为用度支出
，但其回报在时间上保存滞后。这种用度确认与恒久收益实现之间的时差将在一准时期内一连保存
，并一连对尊龙游戏人生就是博盈利能力造成压力。”

外洋的解法

今年一季度
，对跨境电商来说是难堪的几个月。

特朗普先是在2月1日宣布对中国加征10%关税（2月4日起）
，并作废对中国价值低于800美元的小额包裹的关税宽免。到了2月7日
，虽又暂时恢复了小额宽免清关政策
，但齿轮的转向已经更改。

以至于整个一季度
，拼多多跨境电商Temu在美区的投放大幅缩减
，甚至没再像2023、2024年那样赞助“超等碗”。

4月3日
，美国已经正式终止中国大陆与香港商品享有的“800美元免税包裹待遇”
，厥后的中美谈判让关税大降超100%
，但小额免税的政策却没有再回来。

为了应对增添的关税
，Temu叫停了美区的全托管模式
，并推出了针对美国站点的Y2模式
，这时一种半托管模式的变形
，不必像半托管一样先把大货发到外洋第三客栈
，再上线销售
，而是可以在中国举行备货
，无需在美国外地仓提前有库存。并为全托管商家提供了一键搬家至该模式。

据Smarter Ecommerce数据
，自4月9日以来
，Temu已完全阻止所有在美国的TikTok和谷歌上的赞助视频和购物广告投放。而4月前两周
，Temu已将其在Meta、X和YouTube等平台的广告支出平均削减31%；另一家公司SHEIN日均广告支出下降了19%。

与此同时
，二者都在加大欧洲等地区的投放力度。凭证Sensor Tower数据
，4月份
，Temu在法国和英国的支出划分增添40%和20%；而SHEIN在法国和英国的广告支出月环比则增添35%。

这与商家的感知一致
，一位从事大件厨具的半托管买家告诉36氪
，其美区销售或许下降有50%
，欧洲市场增添许多
，但总体算下来
，依然有20%的下滑。

在用户端
，美区消耗者的起运门槛提升到了15美元
，买一件小商品要为此支付运费2.99美元。

另一个问题在于
，除了美国
，欧洲、日本等也在思量对小额包裹征税。这让自去年以来
，Temu就在着手的全托管到半托管迁徙更为紧迫。而凭证海豚投研的测算
，Temu半托管营业的单量占比可能已在20%左右
，而由于和全托管确认收入的口径纷歧样
，以是或许也会导致财报上确认生意效劳收入的大幅下降。

在从一个无人问津的「搅局者」逐渐长大成难以撼动的电商第二极的十年里
，拼多多履历了海内电商、社区团购、跨境电商的每一个战场
，并在外界看不懂、看不清的时间
，做出一些异于通例的行为。

正如当下
，挥刀自断利润
，砸钱用于商家帮助、用户津贴等行为
，在未来会重塑拼多多的神话吗？